鹏鼎控股(002938) 事务！公司发布2025年半年度演讲，25H1公司实现停业收入163。75亿元，yoy+24。75%，此中25Q2公司实现停业收入82。88亿元，yoy+28。72%，qoq+2。49%。25H1实现归母净利润12。33亿元，yoy+57。22%，实现扣非归母净利润11。49亿元，yoy+51。90%。 点评：汽车、办事器用板增速亮眼，消费电子及计较机用板快速增加，持续推进降本增效，毛利率同环比改善较着。25H1公司实现停业收入163。75亿元，yoy+24。75%。此中25Q2营收82。88亿元yoy+28。72%，qoq+2。49%。分产物品类来看，2025H1通信用板/消费电子及计较机用板/汽车、办事器用板及其他用板及其他别离实现营收102。68/51。74/8。05/1。28亿元，yoy+17。62%/+31。63%/+87。42%/+261。27%，汽车、办事器用板增速亮眼，受AI办事器市场需求激增的影响，公司相关营业继续连结高速成长。公司积极鞭策市场出名客户新一代产物认证取打样，同时，进一步扩大取云办事器厂商正在AI ASIC相关产物的开辟取合做，以加强公司产物正在AI办事器市场的合作力，消费电子及计较机用板快速增加。费用率层面，2025Q2发卖/办理/研发费用占停业收入比别离为0。59%/3。28%/6。74%，yoy-0。19pct/-0。91pct/-2。17pct，qoq-0。05pct/-0。74pct/+0。40pct，费用率同等到环比全体略有下降。25Q2发卖净利率为8。93%，yoy+4。47pct，qoq2。92pct，毛利率20。28%，yoy+4。81pct，qoq+2。45pct。25H1公司运营性现金流量净额为42。77亿元，yoy+53。29%，同比大幅改善。 新减产能逐渐，持续贡献业绩增量。①泰国工场：25H1泰国工场的一期已于本年5月完工并起头试产，产物次要办事于AI办事器、车载取光通信等范畴，目前，办事器及光模块等产物已通过相关客户的认证。同时，二期厂房的扶植也已启动；②中国高雄软板：中国高雄软板出产线业已进入试产阶段，将来将次要办事于高端医疗、工控等财产标的目的；③淮安三园区：淮安三园区一期工程于2024年岁暮投产，颠末25H1的试产，跟着该出产线产物良率程度稳步提拔，无效提拔了相关产物的毛利率程度，目前该产线阶以上HDI产物及SLP产物，并将办事于AI办事器及光模块等产物范畴。 高阶AI硬板持续高景气，公司积极扩大本钱开支。因客户对高阶AI产物的将来订单需求较着成长，臻鼎董事长沈庆芳暗示，臻鼎规划提高今、明两年的本钱开支金额至新台币300亿元以上，此中近50%本钱开支将用于扩大HDI及HLC以控制相关产物成长契机。 积极结构前瞻手艺，卡位环节高增加赛道。①AI办事器：AI办事器范畴，公司推出支撑GPU模块取高速传输接口的高阶HDI，满脚AI办事器高算力需求；②光通信：公司以高阶mSAP设想对准800G/1。6T光通信升级窗口，并取客户合做开辟下一代3。2T光通信处理方案；③汽车电子：正在车用PCB产物范畴，公司还研发了耐高温、抗振动的HDI产物，以应对车用PCB的特定要求；④折叠设备取可穿戴终端：公司凭仗动态弯折FPC模块取超长尺寸FPC组件手艺，成为折叠手机、AR/VR、取AI眼镜等终端安拆的焦点供货商；⑤低轨卫星：公司低轨卫星领受天线板手艺已实现财产化，连系5G毫米波通信结构，满脚将来卫星互联网的高频信号传输需求；⑥人形机械人：积极取全球人形机械人的领先厂商及脑机接口范畴的科研机形成立合做关系，通过深切切磋将来人形机械人及脑机接口范畴PCB产物的使用场景取产物成长线亿归母净利润预期，考虑高端算力pcb高景气，将26年归母净利润由50亿上修到54亿，新增27年归母净利润62亿业绩预期，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求景气宇不及预期、新产物和新范畴放量不及预期、部门下逛使用市场所作加剧影响价钱。

　　鹏鼎控股(002938) 投资要点 卡位AI终端消费品立异周期，为业绩不变增加供给动能。AI功能从云端向端侧加快渗入，驱动消费电子财产升级迭代，为将来消费电子市场带来了庞大的市场空间。据统计2024年全球AI手机出货量占智妙手机总出货量的16%，2028年激增至54%；2025年AIPC的全球出货量将达到1。14亿台，较2024年增加165。5%，占PC总出货量的43%。此外，以AI眼镜为代表的新的AI端侧产物，受益于AI手艺、AR/VR手艺的成熟以及硬件成本的下降，估计将送来迸发式增加。公司已建立笼盖AI手机、AIPC、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产物矩阵，通过取全球头部客户协同研发实现手艺快速落地及规模化出产，精准卡位AI终端消费品立异周期，为业绩不变增加供给动能。 操纵ONEAVARY产物平台，加速正在AI办事器、光模块、互换机等范畴结构。公司积极结构AI办事器等云端焦点设备，一方面鞭策淮安园区取国表里一线办事器及ODM厂商的合做，实现公司办事器营业的快速增加；同时加速泰国园区的扶植历程，泰国园区本年5月投产并起头产物认证和打样工做，估计岁尾实现部门产物的量产。此外，公司基于ONEAVARY平台的手艺劣势，鞭策光模块和互换机结构，出格是对准800G/1。6T光模块升级窗口，鞭策公司SLP产物切入相关产物，打通AI管侧产物结构。 投资： 我们估计公司2025/2026/2027年停业收入别离为399。0/450。0/502。3亿元，归母净利润别离为41。7/49。7/57。3亿元，维持“买入”评级。 风险提醒： 全球商业款式变化的风险；市场所作加剧风险；原材料价钱上涨风险。

　　鹏鼎控股(002938) 公司发布2025年半年报，25H1产物布局优化，营收利润取得增加，同时AI投入力度无望加大，维持买入评级。公司2025年上半年实现收入163。75亿元同比+24。75%，实现归母净利润12。33亿元，同比+57。22%，实现扣非归母净利润11。49亿元，同比+51。90%。单季度来看，公司25Q2实现营收82。88亿元，同比+28。71%/环比+2。49%，实现归母净利润7。45亿元，同比+159。55%/环比+52。59%，实现扣非归母净利润6。71亿元，同比+166。09%/环比+40。32%。盈利能力方面，公司25H1毛利率19。07%，同比+1。10pcts。单季度来看，公司2025Q2实现毛利率20。28%，同比+4。80pcts/环比+2。45pcts。 把握市场成长机缘，各产物线）通信用板：依托于正在FPC产物上的手艺劣势和产能劣势，公司持续提拔产物的市场份额。25H1该营业实现停业收入102。68亿元，同比+17。62%，毛利率为15。98%。2）消费电子及计较机用板：公司把握消费电子苏醒周期，并积极鞭策AI眼镜为代表的AI端侧产物的开辟取量产，25H1该营业实现停业收入51。74亿元，同比+31。63%，毛利率为24。52%。3）汽车/办事器用板：受AI办事器市场需求增加的影响，公司相关营业继续连结高速成长。公司积极鞭策市场出名客户新一代产物认证取打样，同时，进一步扩大取云办事器厂商正在AI ASIC相关产物的开辟取合做，以加强公司产物正在AI办事器市场的合作力。25H1该营业实现停业收入8。05亿元，同比+87。42%。 AI capex或提速，AI“端”“云”，齐头并进。25H1公司各项投资项目扶植成功完成，泰国工场的一期已于本年5月完工并起头试产，产物次要办事于AI办事器、车载取光通信等范畴，目前，办事器及光模块等产物已通过相关客户的认证。同时，公司淮安三园区一期工程于2024年岁暮投产，颠末25H1的试产，跟着该出产线产物良率程度稳步提拔，无效提拔了相关产物的毛利率程度，目前该产线阶以上HDI产物及SLP产物，并将办事于AI办事器及光模块等产物范畴。此外，客户对高阶AI产物的将来订单需求较着成长，母公司臻鼎规划提高今、明两年的本钱收入金额至新台币300亿以上，此中近50%本钱收入将用于扩大高阶HDI和HLC产能，以控制相关产物成长契机。 估值 考虑公司上半年业绩同比增加显著，运营持续向好，AI财产链结构无望深度协同，双向驱动。同时考虑公司本钱收入投入或无望加大，我们调整盈利预测，估计公司2025/2026/2027年别离实现收入411。55/501。93/591。50亿元，实现归母净利润别离为45。45/57。76/67。39亿元，对应2025-2027年PE别离为26。6/20。9/17。9倍，维持买入评级 评级面对的次要风险 下逛景气不及预期、AI需求不及预期、PCB行业合作加剧、商业胶葛程度加剧。

　　鹏鼎控股(002938) 公司发布2024年年报，2024年公司成功实现“云、管、端”AI全链条结构，并持续推进新能源汽车营业，紧跟全球手艺变化的海潮，为公司将来成长注入新动能，维持买入评级。 支持评级的要点 消费电子行业回暖及以AI为代表新海潮的到临，公司及时把握行业成长机缘，2024年营收利润稳步成长。公司2024年全年实现收入351。40亿元，同比+9。59%实现归母净利润36。20亿元，同比+10。14%，实现扣非归母净利润35。31亿元，同比+11。40%。单季度来看，公司24Q4实现营收116。54亿元，同比+0。37%/环比+12。48%，实现归母净利润16。46亿元，同比+14。10%/环比+38。33%，实现扣非归母净利润16。02亿元，同比+14。57%/环比+36。63%。盈利能力方面，公司2024年毛利率20。76%，同比-0。57pct，归母净利率10。30%，同比+0。05pct，扣非归母净利率10。05%，同比+0。16pct。单季度来看，公司2024Q4实现毛利率21。37%，同比-1。83pcts/环比-2。26pcts，归母净利率14。12%，同比+1。70pcts，扣非归母净利率13。75%，同比+1。70pcts。 AI“端”“云”，齐头并进。2024年，1）AI端侧：公司正在以智妙手机为代表的通信用板范畴实现停业收入242。36亿元，同比+3。08%；消费电子及计较机用板营业实现停业收入97。54亿元，同比+22。30%，此中AI端侧类产物收入占比已跨越45%。2）AI云侧：正在AI办事器范畴发卖收入实现快速增加的同时，公司积极联袂Tier1客户，配合推进新一代产物的立异设想取深度开辟。公司紧抓800G/1。6T光模块升级窗口，鞭策SLP产物成功切入光模块相关范畴，并提前结构3。2T产物，以高阶产物抢攻光模块市场，进一步拓展AI PCB产物结构。 智驾驱动车用PCB产物加快推进。2024年，公司雷达运算板、域节制板产物以及汽车雷达高频范畴产物均实现量产出货。公司取多家国内Tier1厂商持续展开全面合做，并成功通过国际Tier1客户的认证，逐渐完美正在从动驾驶范畴的各条产物线年，公司汽车/办事器用板及其他PCB产物营业实现发卖收入10。25亿元，同比+90。34%。 估值 2025年，公司估计本钱收入额为50亿元，次要投向淮安第三园区高端HDI和先辈SLP类载板智能制制项目等。将来产能结构侧面反映公司运营持续向好，同时考虑商业胶葛全体可控，我们调整盈利预测，估计公司2025/2026/2027年别离实现收入404。72/450。77/499。88亿元，实现归母净利润别离为44。77/51。09/53。94亿元对应2025-2027年PE别离为13。5/11。8/11。2倍，维持买入评级。 评级面对的次要风险 下逛景气不及预期、AI需求不及预期、PCB行业合作加剧、商业胶葛程度加剧！

　　鹏鼎控股(002938) 2025H1归母净利润超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 公司发布2025年半年度演讲。（1）2025上半年，公司实现营收163。75亿元，同比+24。75%；归母净利润12。33亿元，同比+57。22%；扣非归母净利润11。49亿元，同比+51。90%；发卖毛利率19。07%，同比+1。10pcts；发卖净利率7。49%，同比+1。51pcts。（2）2024第二季度，公司实现营收82。88亿元，同比+28。71%，环比+2。49%；归母净利润7。45亿元，同比+159。55%，环比+52。59%；扣非归母净利润6。71亿元，同比+166。09%，环比+40。32%；毛利率20。28%，同比+4。80pcts，环比+2。45pcts；净利率8。93%，同比+4。47pcts，环比+2。91pcts。公司2025H1业绩实现超预期增加，次要系公司正在演讲期内持续鞭策降本增效、稳步改善毛利率程度，并加大市场开辟力度、推进新产物认证取量产等要素所致。跟着下半年进入消费电子旺季和公司办事器/光模块相关产物持续出货，我们认为公司业绩将来无望持续稳健增加，上调公司盈利预测，估计2025/2026/2027年归母净利润为45。14/55。15/65。02亿元（原值为42。14/50。08/58。03亿元），当前股价对应PE为26。9/22。0/18。7倍，维持“买入”评级。 FPC行业龙头地位安定，AI端侧海潮和折叠屏/AI眼镜等新品类带动增加公司是全球最大的FPC厂商，全球市占率跨越30%，不只具备单层板、双层板和多层板系列产物大规模量产能力，还具有SMT手艺可为客户出产模组化产物。AI手机对电池和散热提出更高要求，FPC的利用可节流手机无限空间，折叠手机的轻量化、摄像头数量的提拔、AI眼镜等可穿戴产物的成长都为FPC行业带来新的增加空间。公司凭仗FPC行业龙头地位，无望进一步扩大产物市场份额，相关收入无望快速增加。 高端HDI切入办事器和光模块范畴，实现AI云-管-端全财产链条结构AI办事器PCB向层数更多、密度更高、传输速度更快等标的目的成长，鞭策HDI需求大幅增加。公司正在消费电子HDI方面经验丰硕，已具备量产3-8阶HDI产物能力，SLP产物手艺和量产能力行业领先。目前，公司以高端HDI产物切入AI办事器市场，积极推朝上进步业内出名办事器厂商的产物认证，和取CSP厂商正在ASIC办事器范畴的合做。光模块方面，公司SLP已切入800G和1。6T光模块范畴，3。2T已进入研发设想阶段。2025年，公司淮安第三园区高阶HDI及SLP项目、高雄园区均已投产，估计旺季可实现大规模量产。同时，公司泰国园区一期工场已于5月试产，产物次要办事于AI办事器、车载和光通信范畴，目前办事器及光模块等产物已通过相关客户的认证，泰国二期厂房也启动扶植。全球出产的持续扩建，将为公司实现AI云-管-端全链条结构供给的根本。 风险提醒：中美关税政策变化风险；行业合作加剧风险；公司办事器营业进展不及预期风险。

　　鹏鼎控股(002938) 投资要点 2025H1归母净利润同比估计增加超50%，全年算力相关营收占比无望超70%。2025H1，公司估计归母净利润正在11。98亿元–12。60亿元之间（2024H1归母净利润为7。84亿元），同比增加52。79%-60。62%；公司估计扣除非经常性损益后净利润正在11。05亿元–11。61亿元（2024H1扣除非经常性损益后净利润为7。56亿元），同比增加46。12%-53。61%。业绩变更要素：（1）成本方面：2025H1，公司持续进行成本管控、制程改善、强化从动化出产，降低出产成本，利润添加。（2）产物方面：利润成长次要来自产物布局变化、本年产能操纵率较上年提拔以及公司新产物线的良率稳步提高。跟着公司新产物及新客户的不竭开辟，产能结构不竭扩充，公司正在AI算力范畴的收入将来还将呈现快速成长的态势。2024年以来，全球出名品牌纷纷加快推出AI手机、AIPC、AI眼镜等端侧AI产物，公司依托多年堆集的行业劣势取手艺经验，敏捷抢占AI端侧PCB市场，成为该范畴的次要供应商。2024年，公司正在以智妙手机为代表的通信用板范畴实现停业收入242。36亿元，同比增加3。08%；消费电子及计较机用板营业实现停业收入97。54亿元，同比增加22。30%，此中AI端侧类产物收入占比已跨越45%。估计2025年跟着AI终端产物的逐渐落地，公司AI相关营业营收占比将跨越70%。 AI财产链+新能源汽车结构科技改革，积极鞭策产能升级取全球化结构。公司紧跟手艺前沿，持续专注并深耕电子电范畴产物手艺研发，出产的印制电板产物最小孔径可达0。025mm、最小线mm，公司正在新一代USB集成模组、新世代显示模组、多功能动态弯折模组、新型天线模组、车载激光雷达、高阶摄像模组、太空通信板、LED封拆模组板、高阶光模块、高速运算AI板、第三代类载板、高端互换机和框架板、高精细智能从板等产物，均已实现产物开辟取制程成立，已具备财产化能力。此外，公司同步取国际品牌客户展开将来1~2年产物开辟取手艺结构，亦提前展开新材料使用研究、新制程手艺攻关、新产物质量验证、聪慧制制产线）AI端侧：正在AI端侧范畴建立领先劣势的同时，公司积极向AI云侧取管侧延长，不竭提拔AI财产链的纵深结构。正在AI办事器范畴发卖收入实现快速增加的同时，公司积极联袂Tier1客户，配合推进新一代产物的立异设想取深度开辟，加强公司正在AI办事器方面的手艺合作劣势，为将来的市场成长奠基了的根本。公司紧抓800G/1。6T光模块升级窗口，鞭策SLP产物成功切入光模块相关范畴，并提前结构3。2T产物，以高阶产物抢攻光模块市场，进一步拓展AI管侧PCB产物结构，为公司建立笼盖AI全链条的PCB产物供应能力奠基了的根本。（2）智能汽车：面临智能汽车快速成长带来的PCB市场需求，公司加快推进车用PCB产物的研发取市场化。2024年，公司雷达运算板、域节制板产物以及汽车雷达高频范畴产物均实现量产出货，演讲期内，公司取多家国内Tier1厂商持续展开全面合做，并成功通过国际Tier1客户的认证，逐渐完美正在从动驾驶范畴的各条产物线邦畿。凭仗正在车用PCB范畴的持续冲破，公司正逐渐成为智能汽车PCB市场的主要参取者。2024年，公司汽车/办事器用板及其他PCB产物营业实现发卖收入10。25亿元，同比增加90。34%。（3）产能：为应对AI产物手艺改革及智能汽车营业带来的高阶HDI及SLP产物需求，公司持续推进产能升级取全球化结构。①公司高雄园区次要为高端软板项目，目前已小批量投产；②淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年成功投产，估计本年下半年能小批量出产。跟着相关项目标逐渐落地，公司相关产物的产能取市场拥有率将获得提拔，为公司将来多元化营业增加供给强无力的支持。 投资：我们估计公司2025年至2027年停业收入别离为401。78/455。94/506。36亿元，增速别离为14。3%/13。5%/11。1%；归母净利润别离为41。10/49。39/57。11亿元，增速别离为13。5%/20。2%/15。6%；对应PE别离为23。6/19。6/17。0倍。考虑到鹏鼎控股立脚手艺-客户-产能三位一体合作劣势，精准卡位AI端侧海潮，且AI无望引领半导体新一轮立异周期，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化，PCB需求量取价值量双增逻辑，为公司业绩增加供给空间，维持“增持”评级。 风险提醒：全球宏不雅经济波动加大及行业去库存程度不达预期的风险；行业变化较快及市场所作加剧的风险；新产物、新手艺的开辟进展不及预期；新建出产投产进度不及预期。

　　鹏鼎控股(002938) 事务：公司发布1月营收月报，2025年1月，公司实现归并停业收入27。03亿元，同比增加1。08%。 点评：1月营收增加稳建，看好16E机型对于淡季稼动率和业绩拉动。2025年1月，公司实现营收27亿元，同比增加1。08%。2024年1月现实工做日为22天，2025年受春节假期影响，1月份现实工做日为19天，考虑到2024、2025年春节假期放置存正在错背景象，2025年1月营收增加稳健，估计春季16E新机型发布无望对一季度业绩增加构成支持。 Apple Intelligence软硬件持续立异无望带动iPhone换机周期和苹果硬件产物立异，公司为苹果PCB供应商无望充实受益：①苹果AI仅支撑15Pro及当前机型，AI无望新一轮iPhone换机周期，iPhone目前正在推出Apple Intelligence地域销量同比表示超越未推出Appleintelligence的国度及地域；②苹果取国产大模子厂商合做无望加快Apple Intelligence入华，同时16E新机型发布+国补政策等无望拉动苹果中国区销量。2月13日，蔡崇信确认苹果取阿里巴巴的合做，阿里巴巴将做为次要合做伙伴担任开辟一个内置系统，以阐发和点窜iPhone、iPad和Mac中国用户的AI模子，百度做为次要合做伙伴，担任视觉聪慧等功能的开辟；iOS18。4或将于4月正式发布，中文版的Apple Intelligence也将于该版本式表态，陪伴16E新机型取Apple Intelligence的推进，iPhone正在中国的发卖环境无望获得改善，并拉动公司业绩增加；③iPhone17系列无望成为首款硬件层面AI能力跃升的iPhone，帮力新一轮iPhone换机周期；④M系列芯片融合NPU算力，iPad&Mac升级也有帮于拉动苹果PC换机周期，同时打通各硬件AI使用，构成小我AI体验闭环，强化苹果产物AI生态劣势； AI办事器取智能汽车快速成长催生PCB产物增量需求，公司积极拓展下逛使用范畴。AI手艺的普遍使用鞭策AI办事器市场的繁荣，做为AI手艺的焦点载体，AI办事器对PCB产物的需求激增，按照Prismark预估，全球办事器及储存用PCB市场规模正在2028年将达到138亿美元，此中高阶HDI板，因为更高的电密度、更小的导孔尺寸和优异的传输机能，将成为AI办事器的环节部件，预期将来对高阶HDI板的需求将稳健增加；目前，汽车行业正在电气化、智能化和网联化的驱动下，ADAS、智能座舱、动力节制、平安节制等范畴催生中高端PCB板的需求持续增加，按照Verified Market Rearch预测，2028年全球汽车PCB板市场规模将达到124。8亿美元。公司积极把握AI办事器取智能汽车成长带来的PCB需求，正在汽车产物开辟范畴，产物已取多家国内厂商开展合做，并取得国际客户的认证通过，正在办事器范畴，公司积极鞭策淮安园区取国表里办事器大厂合做，已有多家新客户连续进入认证、测试及样品阶段，此外，公司以对标最高档级办事器产物为标的目的，加速泰国园区扶植历程，公司将无望正在将来行业合作款式中占领劣势地位。 投资：考虑到部门新产物销量不及预期、2024H1毛利率承压等要素，将公司24/25年营收由421/469下修到351。4/404亿，归母净利润由52/60亿元下修到37/45亿元，新增26年营收441亿元，归母净利润50亿预测，维持”买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、AI硬件立异不及预期、新下逛使用范畴拓展不及预期？。

　　鹏鼎控股(002938) 事务：公司发布2025年半年度业绩预告，2025年上半年公司估计实现归母净利润11。98-12。60亿元，同比增加52。79%-60。62%；估计实现扣非归母净利11。0-11。6亿，同比增加46。1%-53。6%。 Q2业绩表示大超预期，业绩目标稳中向好。公司25Q2收入约为83亿元，同比增加28。7%。按照有业绩预告中值，归母净利润7。41亿元，同比增加158。1%。公司业绩大超预期，次要系：1。公司持续进行成本管控、制程改善、强化从动化出产，降低出产成本，利润添加。2、演讲期内，利润成长次要来自产物布局变化、本年产能操纵率较上年提拔以及公司新产物线的良率稳步提高。 全球消费电子PCB龙头，精准卡位AI端侧海潮。按照CPCA中国电子电排行榜，公司持续多年位列中国第一。公司依托智妙手机及消费电子行业中持久堆集的产物手艺劣势、规模化制制能力，以及取全球头部消费电子客户协同开辟能力，持续巩固行业领先地位。中持久来看，AI功能从云端向端侧加快渗入，驱动消费电子财产升级迭代，为将来消费电子市场带来了庞大的市场空间。公司凭仗多年来正在高端PCB范畴的手艺积淀以及正在智妙手机及消费电子市场的深耕，已建立笼盖AI手机、AI PC、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产物矩阵。通过取全球头部客户协同研发实现手艺快速落地及规模化出产，依托手艺-客户-产能三位一体的合作劣势，精准卡位AI终端消费品立异周期，为业绩不变增加供给动能。为应对AI产物手艺改革及智能汽车营业带来的高阶HDI及SLP产物需求，公司持续推进产能升级取全球化结构。淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年成功投产，二期工程正正在加快扶植中；同时，泰国园区扶植项目也估计于2025年5月建成，并进入认证、打样、试产阶段，年内连续投产。跟着相关项目标逐渐落地，公司相关产物的产能取市场拥有率将获得提拔，为公司将来多元化营业增加供给强无力的支持。 盈利预测 我们估计2025-2027年公司实现营收425。33、506。84、552。98亿元，实现归母净利润45。51、55。17、60。27亿元，对应PE22。12、18。25、16。70x，维持公司“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；行业景气宇波动风险；其他风险。

　　鹏鼎控股(002938) 投资要点 事务：24年营收351。4亿，归母净利润36。20亿，同比别离为+9。59%/+10。14%。Q4营收116。5亿，归母净利润16。46亿，同比别离为+0。37%/+14。13%，合适预期。 消费电子高速增加，汽车/办事器同比增加90%。 2024年，公司正在以智妙手机为代表的通信用板范畴实现停业收入242。36亿元，同比增加3。08%；消费电子及计较机用板营业实现停业收入97。54亿元，同比增加22。30%，此中AI端侧类产物收入占比已跨越45%。公司汽车\办事器用板及其他PCB产物营业实现发卖收入10。25亿元，同比增加90。34%。公司紧跟手艺前沿，多功能动态完整模组/新型天线模组/太空通信板/高速运算AI板等产物已具备量产化能力。 2024新产能连续，2025年估计50亿本钱开支彰显决心。 为应对AI和智能汽车带来的高阶HDI及SLP产物需求，2024年公司持续推进产能升级取全球化结构：1）淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年成功投产，二期工程正正在加快扶植中；2）泰国园区扶植项目也估计于2025年5月建成，年内连续投产。2025年公司本钱收入估计50亿元，继续扩大产能，彰显公司对将来市场的决心。 AI时代+折叠屏，看好SLP和FPC双赛道龙头。 公司做为SLP和FPC的领军企业，无望受益于端侧AI和折叠屏两大趋向。1）端侧AI带来内部空间大幅压缩，FPC体积小/轻薄/导电密度高档特点特别是适配，同时做为搭载芯片的SLP产物估计跟着芯片机能的提拔正在面积和材料长进一步提拔价值链。2）FPC的可折叠劣势正在内部毗连上不成或缺，比拟曲板机FPC将阐扬更大的感化，比拟其它零部件更受益于可折叠趋向。公司做为FPC焦点供应商，将充实受益此轮消费电子立异海潮。 盈利预测取投资评级：我们看好公司受益AI和折叠屏趋向，估计公司2025-2027年归母净利润为44。6/50。5/59。0亿元（此前预测25-26年41。1/47。3亿），同比增加23。3%/12。1%/16。9%，对应P/E为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提醒：立异不及预期；合作加剧；地缘风险等。

　　鹏鼎控股(002938) 次要概念： 事务 2025年4月9日，鹏鼎控股通知布告2024年年度演讲，公司2024年实现停业收入351。4亿元，同比增加9。6%，归母净利润36。2亿元，同比增加10。1%，扣非归母净利润35。3亿元，同比增加11。4%。对应4Q24单季度收入116。5亿元，同比增加0。4%，环比增加12。5%，单季度归母净利润16。5亿元，同比增加14。1%，环比增加38。3%，单季度扣非归母净利润16。0亿元，同比增加14。6%，环比增加36。6%。 手艺-客户-产能三位一体，卡位端侧AI海潮 2024年全球经济体的持续苏醒叠加国内以旧换新和手机补助等政策催化，鞭策了智妙手机和消费电子市场需求回暖，为公司短期业绩增加供给了支持，使得公司2024年收入利润实现正向增加。具体到4Q24单季度，公司毛利率21。4%，同比下降约1。8pct，环比下降约2。2pct，有小幅度下降，期间费用总额为5。6亿元，同环比均有较大幅度下降，次要缘由为财政费用表示为4。9亿元的正向收益，使得利润增速高于收入增速。 中持久来看，AI功能从云端向端侧加快渗入，驱动消费电子财产升级迭代，为将来消费电子市场带来增量空间。按照征询机构Canalys预测，2024年全球AI手机出货量占智妙手机总出货量的16%，到2028年这一比例将增至54%，年复合增加率为63%。而AI PC2025年出货量估计将跨越1亿台，占PC总出货量的40%，到2028年将达2。05亿台，2024年至2028年期间的年复合增加率将达到44%。此外，以AI眼镜为代表的新的AI端侧产物，受益于AI手艺、AR/VR手艺的成熟以及硬件成本的下降，估计将送来快速增加。 公司凭仗多年来正在高端PCB范畴的手艺积淀以及正在智妙手机及消费电子市场的深耕，已建立笼盖AI手机、AI PC、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产物矩阵。通过取全球头部客户协同研发实现手艺快速落地及规模化出产，依托手艺-客户-产能三位一体的合作劣势，精准卡位AI终端消费品立异周期，为业绩不变增加供给动能。同时，公司对准800G/1。6T光模块升级窗口，鞭策公司SLP产物切入相关产物，打通AI管侧产物结构。 投资 我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为41。9、46。2、50。0亿元，对应的EPS别离为1。81、1。99、2。16元，对应2025年4月10日收盘价PE别离为15。5、14。0、13。0x。外部变更虽大，但鹏鼎做为全球头部PCB公司的内生合作能力没有发生变化，维持“增持”评级。 风险提醒 市场苏醒不及预期；市场所作加剧；大客户进展不及预期；关税影响程度超预期。

　　鹏鼎控股(002938) 次要概念： 事务 2025年8月13日，鹏鼎控股通知布告2025年半年度演讲，公司2025年上半年实现停业收入163。75亿元，同比增加24。75%，归母净利润12。33亿元，同比增加57。22%，扣非归母净利润11。49亿元，同比增加51。90%。对应2Q25单季度收入82。88亿元，同比增加28。71%，环比增加2。49%，单季度归母净利润7。45亿元，同比增加159。55%，环比增加52。59%，单季度扣非归母净利润6。71亿元，同比增加166。09%，环比增加40。32%。 紧抓AI端侧成长海潮，实现AI云-管-端全链条结构 虽然2Q25相关税等不确定要素的影响，但公司仍然实现优异的运营表示，2Q25收入创下二季度的汗青新高，2Q25毛利率20。28%，同比增加4。80pct，环比增加2。45pct。跟着进入下半年保守旺季，公司稼动率回到高位之后，估计会有更好表示。 软板方面，跟着智妙手机向AI手机的升级，AI功能的加强估计将鞭策手机硬件的升级，敌手机电池及散热等功能提出更高要求。FPC的矫捷性使其成为无限空间设想的抱负选择。折叠手机的快速成长也提拔了对FPC的需求，折叠屏手机设想中轻量化是环节考量之一，双屏幕之间的毗连依赖于柔性FPC，且摄像头数量的提拔添加了FPC的用量，同时对FPC可弯折次数提出更高要求。AI眼镜等AI可穿戴产物的快速成长，为FPC带来了新的增加点，FPC奇特的物理特征使其不只可以或许实现可穿戴产物的舒服佩带，还能正在无限空间内实现多种功能。按照Prismark预测，2024至2029年，FPC市场年均复合增加率将达到4。5%，估计到2029年，全球市场规模将增加至156。17亿美元。做为全球最大的FPC产物制制商，公司FPC产物全球市场拥有率跨越30%。面临行业成长的机缘，公司无望可以或许充实阐扬正在FPC行业的领先地位，紧抓AI端侧产物成长的海潮，进一步扩大劣势产物的市场份额，巩固公司市场领先地位。 硬板方面，跟着AI办事器需求的强劲增加，高端高密度互连板（HDI）产物已成为PCB行业中增加最快的产物类型之一。HDI以其高密度和板面缩小的特点，正在消费电子范畴占领一席之地。而AI办事器对PCB产物的机能要求日益提高，包罗层数的添加、密度的提拔和传输速度的加速，更进一步鞭策了HDI市场需求的大幅增加。按照Prismark演讲，2024年全球HDI市场实现了18。8%的增加，市场规模达到125。18亿美元。估计2025年HDI市场将增加12。9%，而正在2024至2029年间，HDI市场的年均复合增加率将达到6。4%，估计到2029年全球市场规模将增至170。37亿美元。公司正在消费电子用HDI范畴堆集了丰硕的经验，已具备量产3-8阶HDI产物的能力，特别正在高阶HDI产物及SLP产物方面具有领先的手艺实力取量产能力。面临AI办事器市场对PCB产物升级所带来的市场机缘，公司一方面努力于以高端HDI产物切入AI办事器市场，积极推朝上进步出名厂商的产物认证；同时，公司也正在扩大取云办事器厂商正在AI ASIC相关产物的开辟取合做，以加强公司产物正在AI办事器市场的合作力。自2024年起，公司的SLP产物已成功进入800G/1。6T光模块范畴。2025年以来，跟着800G/1。6T光模块产物的快速增加，为相关产物带来了新的增加点。此外，公司的3。2T产物也已进入研发设想阶段。正在产能结构方面，公司加速了对高阶HDI及SLP产物的投入。泰国工场的一期已于2025年5月完工并起头试产，产物次要办事于AI办事器、车载取光通信等范畴，目前，办事器及光模块等产物已通过相关客户的认证。同时，泰国二期厂房的扶植也已启动。全球出产的持续扩建，将为公司实现AI云-管-端全链条结构供给的根本。 投资 我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为41。9、46。2、50。0亿元，对应的EPS别离为1。81、1。99、2。16元，对应2025年8月13日收盘价PE别离为31。5、28。6、26。4x。维持公司“增持”评级。 风险提醒 市场需求不及预期；市场所作加剧；大客户进展不及预期；关税影响程度超预期。按照业绩预告及月度营收披露，2025年上半年公司无效降本同时稳步推进产物布局优化，上半年营收利润取得增加维持买入评级。 支持评级的要点 无效降本叠加产物布局优化，公司2025年上半年营收利润稳步成长。公司估计2025年上半年实现营收163。75亿元，同比+24。74%，估计实现归母净利润11。98-12。60亿元，同比+52。79%-60。62%，估计实现扣非归母净利润11。05-11。61亿元，同比+46。12%-53。61%。单季度来看，公司估计25Q2实现营收82。88亿元同比+28。70%/环比+2。49%，估计实现归母净利润中值7。41亿元，同比+158。19%/环比+51。84%，估计实现扣非归母净利润中值6。55亿元，同比+159。92%/环比+37。03%。2025上半年，公司持续进行成本管控、制程改善、强化从动化出产，降低出产成本，陪伴产物布局变化，产能操纵率提拔，新产物线良率稳步提拔，同步帮推公司利润成长。 iPhone618手机热销，公司消电根基盘持续稳健。按照Counterpoint Research发布数据显示，2025年5月，苹果iPhone正在中国市场沉返梢量榜首，全球范畴内4月取5月的销量同比增加15%。同时，陪伴618和国补，苹果大幅降价，从各平台的发卖数据来看，iPhone正在天猫618从会场、全国补助榜、百亿补助榜等多个榜单中都稳居首位。这轮力度较大的价钱下调，帮力上市未满一年的iPhone16系列销量回暖。 AI“端”“云”，齐头并进。当前AI办事器取终端产物的成长呈现出深度协同双向驱动的演进款式，两者配合形成“云-边-端”智能系统的支柱。公司投资者关系勾当记实表显示，2025Q1，公司汽车及办事器用板营收同比增加81。3%，仍呈快速增加趋向。公司持续取办事器终端客户展开积极合做，目前支流客户也正在加速推进相关工做。同时，泰国园区第一期项目已建成，正正在进行客户认证及打样阶段，估计下半年小批量投产。 估值 考虑公司上年业绩同比增加显著，运营持续向好，AI财产链结构无望深度协同，双向驱动。我们调整盈利预测，估计公司2025/2026/2027年别离实现收入411。55/501。93/591。50亿元，实现归母净利润别离为45。39/57。90/67。83亿元，对应2025-2027年PE别离为24。2/19。0/16。2倍，维持买入评级。 评级面对的次要风险 下逛景气不及预期、AI需求不及预期、PCB行业合作加剧、商业胶葛程度加剧。

　　鹏鼎控股(002938) 焦点概念 大客户份额稳步增加，叠加降本增效，利润率大幅增加。公司发布1H25业绩，实现营收163。75亿(YoY+24。75%)，归母净利润12。33亿(YoY+57。22%)，毛利率19。07%(YoY+1。1pct)，净利率7。49%(YoY+1。52pct)。对应单季度2Q25收入82。88亿（YoY+28。71%，QoQ+2。49%)，归母净利7。45亿(YoY+159。55%，QoQ+52。59%)，毛利率20。28%(YoY+4。8pct，QoQ+2。45pct)，净利率8。93%(YoY+4。47pct，QoQ+2。92pct)，公司一方面稳步提拔市场份额，另一方面持续鞭策降本增效，稳步改善毛利率程度。 FPC持续提拔市场份额，维持领先地位。分产物使用范畴来看，通信用板营收102。68亿(YoY+17。62%)，毛利率15。98%(YoY-0。31pct)；消费电子及计较机用板营收51。74亿(YoY+31。63%)，毛利率24。52%(YoY+2。80pct)。公司正在折叠终端取可穿戴设备方面，凭仗动态弯折FPC模块取超长尺寸FPC组件手艺，成为折叠手机、AR/VR、取AI眼镜等终端安拆的焦点供货商。 mSAP工艺领先厂商，积极开辟AI算力市场。1H25公司汽车\办事器用板营业实现停业收入8。05亿元（YoY+87。42%）。正在AI办事器范畴，公司推出支撑GPU模块取高速传输接口的高阶HDI，满脚AI办事器高算力需求；正在光通信方面，公司以高阶mSAP设想对准800G/1。6T光通信升级窗口，并取客户合做开辟下一代3。2T光通信处理方案；正在车用PCB产物范畴，抗振动的HDI产物，以应对车用PCB的特定要求。 CAPEX再次上修，海外工场如期落地。1H25公司各项投资项目扶植成功完成，泰国工场一期办事器及光模块等产物已通过相关客户的认证，二期厂房的扶植也已启动；高雄软板出产线业已进入试产阶段，并规划新增超高阶产物（30L-80L）产线；淮安三园区一期工程产物良率程度稳步提拔，目前该产线阶以上HDI产物及SLP产物，使用于AI算力范畴。此外，臻鼎规划提高25-26两年CAPEX至70亿以上，此中近50%的资金将用于扩大高阶硬板产能。 投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司上调了本钱开支，且目前高端PCB市场求过于供，我们上调公司25-27年盈利预测，估计2025-27年实现归母净利润42/58/73亿元（前值为40/48/57亿元），同比增速24/38/26%，当前股价对应PE为31/23/18x，维持“优于大市”评级。 风险提醒：AI终端成长不及预期；商业和摩擦加剧风险；汇率风险。

　　鹏鼎控股(002938) 焦点概念 大客户份额稳步增加，AI立异鞭策消费电子需求回暖。公司发布2024年年报，实现营收351。4亿(YoY+9。6%)，归母净利润36。2亿(YoY+10。1%)，扣非归母净利润35。3亿(YoY+11。4%)，毛利率20。8%(YoY-0。6pct)，净利率10。3%(YoY+0。05pct)。对应单季度4Q24收入116。5亿（YoY+0。4%，QoQ+12。5%)，归母净利16。5亿(YoY+14。1%，QoQ+38。3%)，扣非归母净利润16。0亿(YoY+14。6%，QoQ+36。6%)，毛利率21。4%(YoY-1。8pct，QoQ-2。3pct)，净利率14。1%(YoY+1。7pct，QoQ+2。6pct)，公司业绩增加次要受益于下逛消费电子行业需求回暖，以及AI立异带动的PCB需求提拔。 手机营业连结稳健，“云、管、端”AI全链条结构。分产物使用范畴来看，通信用板营收242。4亿(YoY+3。1%)，毛利率18。2%(YoY-2。9pct)；消费电子及计较机用板营收97。5亿(YoY+22。3%)，此中AI端侧类产物收入占比已跨越45%，毛利率27。0%(YoY+4。4pct)；汽车/办事器用板及其他PCB产物营业收入10。3亿(YoY+90。3%)，毛利率23。2%(YoY+7。2pct)，公司积极向AI云侧和管侧延长，紧抓800G/1。6T光模块升级窗口，鞭策SLP产物成功切入光模块相关范畴，并提前结构3。2T产物。智能汽车范畴，公司雷达板、域节制板及雷达高频范畴产物24年均实现量产出货，成功通过国际多家Tier1客户的认证，逐渐完美正在从动驾驶范畴的各条产物线业绩提速，CAPEX乐不雅彰显公司持久决心。按照公司月度运营快报，公司1Q25收入80。9亿(YoY+20。9%)，次要系16e、iPad、Mac等新机备货拉动，进入二季度，中美关税政策异动，导致大客户加急备货。下半年，iPhone17将有较着外不雅变化，这凡是会带来用户较强的换机感动，叠加公司稳健的份额提拔和单机价值量正在AI下增加，公司业绩可期。此外，公司2025年本钱开支打算大幅提拔至50亿（2024年为7亿元），次要投资项目包罗泰国园区、软板扩充、淮安三园区高阶HDI及SLP项目等，彰显了公司对于AI驱动下高端产物需求增加的持久决心。 投资：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。 我们继续看好公司高端产物合作力正在AI云、管、端多环节的强合作力，我们微调公司25-27年盈利预测，估计2025-27年实现归母净利润40/48/57亿元（25-26年前值为48/54亿元），同比增速11/20/18%，当前股价对应PE为16/13/11x，维持“优于大市”评级。 风险提醒：AI终端成长不及预期；商业和摩擦加剧风险；汇率风险。

　　鹏鼎控股(002938) l事务 公司发布2025年半年度演讲，上半年实现停业收入163。75亿元，同比增加24。75%；归母净利润12。33亿元，同比增加57。22%。 l投资要点 AI办事器市场需求激增，汽车/办事器用板营业高速增加。上半年，公司实现停业收入163。75亿元，同比增加24。75%；归母净利润12。33亿元，同比增加57。22%。通信用板营业方面，依托于正在FPC产物上的手艺劣势和产能劣势，公司持续提拔产物的市场份额，上半年通信用板营业实现停业收入102。68亿元，同比增加17。62%，毛利率为15。98%，同比连结不变。消费电子及计较机用板营业方面，公司把握消费电子苏醒周期，并积极鞭策AI眼镜为代表的AI端侧产物的开辟取量产，上半年消费电子取计较机用板营业实现停业收入51。74亿元，同比增加31。63%，毛利率为24。52%，同比增加2。80%。汽车/办事器用板营业方面，受AI办事器市场需求激增的影响，公司相关营业继续连结高速成长，上半年汽车/办事器用板营业实现停业收入8。05亿元，同比增加87。42%。 前期结构产能逐渐，沉点办事AI办事器及光模块等产物范畴。泰国工场的一期已于本年5月完工并起头试产，产物次要办事于AI办事器、车载取光通信等范畴，目前，办事器及光模块等产物已通过相关客户的认证。同时，二期厂房的扶植也已启动。高雄软板出产线业已进入试产阶段，将来将次要办事于高端医疗、工控等财产标的目的。淮安三园区一期工程于2024年岁暮投产，颠末2025年上半年的试产，跟着该出产线产物良率程度稳步提拔，无效提拔了相关产物的毛利率程度，目前该产线阶以上HDI产物及SLP产物，并将办事于AI办事器及光模块等产物范畴。此外，臻鼎规划提高今明两年的本钱收入至300亿新台币以上，此中近50%本钱收入将用于扩大高端HDI和HLC产能，应对客户对高端AI产物的将来订单需求较着增加。 l投资： 我们估计公司2025/2026/2027年停业收入别离为402。8/464。7/529。4亿元，归母净利润别离为42。1/54。2/64。7亿元，维持“买入”评级。 l风险提醒： 全球商业款式变化的风险；市场所作加剧风险；原材料价钱上涨风险。

　　鹏鼎控股(002938) 2025Q1营收快速增加，利润增速略低于预期，维持“买入”评级 4月30日，公司发布2025年一季度演讲。2025年Q1，公司实现营收80。87亿元，同比+20。94%，环比-30。61%；归母净利润4。88亿元，同比-1。83%，环比-70。34%；扣非归母净利润4。78亿元，同比-5。19%，环比-70。18%；毛利率17。83%，同比-2。54pcts，环比-3。53pcts；净利率6。01%，同比-1。42pcts，环比-8。10pcts。公司2025Q1营收连结快速增加，利润增速低于收入，次要取汇兑收益削减导致财政费用同比添加5471万元等要素相关。公司2025Q1业绩略低于市场预期，可是我们认为跟着下半年大客户新机型上市和AI功能的持续完美，公司业绩无望于下半年送来积极拐点，我们略下调公司2025盈利预测（原值为44。17亿元），上调公司2026年盈利预测（原值为48。62亿元），新增2027年盈利预测，估计2025/2026/2027年公司归母净利润为42。14/50。08/58。03亿元，当前股价对应PE为15。7/13。2/11。4倍，维持“买入”评级。 精准卡位端侧AI海潮，消费电子终端立异迭代鞭策PCB价值量提拔 跟着生成式AI从云端向终端渗入，以手机为代表的消费电子设备送来新一轮升级迭代，按照Canalyst预测数据，2024年全球AI手机出货量占智妙手机比沉达到16%，估计到2028年将提拔至54%。端侧AI的持续渗入，给消费电子PCB带来更多升级迭代需求，单机价值量将持续增加。同时，AI PC、AI眼镜、XR等各类AI终端立异不竭，国内持续推进以旧换新补助，无望鞭策消费电子出货量持续增加。公司做为全球消费电子PCB范畴龙头，精准卡位AI终端消费品立异周期，持续投入手艺研发，共同大客户机型迭代升级，将来无望持续受益AI终端海潮。 持续拓展汽车/办事器/光模块等范畴，国表里产能打开持久增加空间正在AI端侧范畴建立领先劣势的同时，公司积极结构前沿手艺，鞭策PCB向高细密度、高频高速、高靠得住度等标的目的立异升级，持续拓展汽车、办事器、光模块等新范畴营业。正在AI办事器范畴，公司2024年收入取得快速增加，积极联袂Tier1客户，鞭策下一代产物设想开辟。正在汽车范畴，公司雷达运算板、域节制板产物以及汽车雷达高频范畴产物正在2024年均实现量产出货，取多家国内Tier1厂商合做成功，且通过了国际Tier1客户认证。正在光模块范畴，公司紧抓800G和1。6T升级窗口，SLP产物成功切入，并提前结构3。2T产物。2024年，公司淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程起头投产，高雄园区高端软板产能小批量产，泰国园区将于2025下半年小批量产。跟着产能持续，公司新营业无望连结快速增加，打开持久增加空间。 风险提醒：中美关税政策变化风险；苹果AI进展不及预期风险；公司新营业进展不及预期风险。